宁德时代(300750)：2024年业绩符合市场预期 经营质量优异 延续高分红

公司2024 年业绩符合市场预期


　　公司2024 年收入3620.1 亿元、同降9.7%，归母净利507.4 亿元，同增15.0%，扣非净利449.9 亿元、同增12.2%；其中4Q24 收入1029.7 亿元，同降3.1%、环增11.6%，归母净利147.4 亿元，同增13.6%、环增12.2%，扣非净利128.2 亿元，同降2.2%、环增5.7%。公司2024 年业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　销售质保金会计准则调整至毛利率有所失真，实际毛利率水平同比改善。


　　公司2024 年按照新会计准则，将销售质保金计提费用从销售费用调整至营业成本中，致2024 年全年和4Q24 毛利率存在失真；公司2024 年销售质保金计提118.4 亿元，还原后2024 年综合毛利率27.7%、同比提升4.8ppt，对应4Q24 综合毛利率26.5%、同比提升0.9ppt。


　　锂电池业务4Q24 出货同环比整体延续增长趋势，毛利率环比有所波动。


　　我们估计公司4Q24 锂电池出货144-145GWh，同比+20.4%、环比+15.1%，其中动力电池/储能电池分别出货124-125GWh/19-20GWh；价格方面，我们测算4Q24 动力电池单价0.62 元/Wh、环比平稳，储能电池单价0.67 元/Wh、环比提升15-20%，我们分析或因高价值量的储能系统、海外业务占比提升所致；盈利方面，我们还原质保金会计准则调整影响后，测算4Q24 动力电池毛利率约25-26%、对应单位毛利0.16-0.17 元/Wh，储能电池毛利率约32-33%、对应单位毛利0.22 元/Wh，储能电池单位毛利整体保持平稳，动力电池单位毛利环比有所波动，我们认为或因4Q24 欧洲需求疲软致高盈利的出口产品收入占比下降所致。截至2024 年末公司锂电池库存约106GWh、主要是发出商品，我们预计在1Q25 或逐步确认收入；同时随着欧洲2025 年1-2 月电动车销量回暖带动海外收入修复，我们预计1Q25 动力电池毛利率或有望改善。


　　政府补贴、投资收益增厚利润，在手现金、经营现金流强劲，维持高分红率。公司2024 年其他收益99.7 亿元、同增近60%，主要来自政府补贴，投资收益近39.9 亿元、同增25.1%，增厚利润；公司2024 年经营现金流净额969.9 亿元、同增4.5%，现金流持续大幅高于净利润，截至2024 年末在手现金3035.1 亿元、同增14.8%，保持充沛。公司2024 年再次进行特别分红，常规分红+特别分红总额253.7 亿元、维持50+%高分红率。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年盈利预测660.3 亿元不变，引入2026 年盈利预测806.3 亿元，维持320 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2025/2026 年17.5x/14.3xP/E，目标价对应2025/2026 年21.3x/17.5x P/E，有22.1%上行空间。


　　风险


　　全球新能源车销量不及预期，全球储能需求不及预期，地缘政治风险。

□.王.颖.东./.李.茂.正./.于.寒./.季.枫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司