宁德时代(300750)：4Q24维持强劲盈利能力 预计2025年动储需求持续增长

4Q24 锂电池销量为145GWh（环比增长16.0%），加回质保金费用后当季毛利率为26.5%。


　　2H24 产能利用率比1H25 提升20 个点，全年累计分红达253 亿元。


　　重申“买入”评级，上调目标价至302.30 元。


　　4Q24 锂电池销量为145GWh，质保金计入成本影响当季毛利率：根据宁德时代2024 年年报，公司2024 年收入为3,620.1 亿元，同比下降9.7%，主要是由于电池价格受原材料碳酸锂价格下降而降低所致。全年锂电池（包含动力+储能）销量为475GWh，同比增长21.8%，其中动力和储能电池分别销售381GWh/93GWh。根据财报中的收入明细，我们测算出宁德时代全年平均动力和储能电池的售价为0.75 元/Wh 和0.70 元/Wh（均为税前）。公司4Q24 收入为1,029.7 亿元（同比下降3.1%），对应锂电池销量为145GWh（环比增长16.0%，动力/储能电池分别销售123GWh/21GWh）。我们测算4Q24 动力电池单价为0.71 元/Wh，储能单价为0.59 元/Wh。毛利率方面：由于会计准则的改变，原计入销售费用的质保金费用（~118 亿元）现计入主营业务成本中，受此影响宁德时代4Q24毛利率为15.0%，环比下降16.2 个百分点，若加回该笔费用则当季毛利率为26.5%。综合来看，宁德时代全年毛利率仍然达到24.4%，同比增长5.8 个百分点，其中动力和储能电池毛利率分别为23.9%和26.8%。


　　产能利用率迅速提升，维持高现金流和分红：根据年报披露，宁德时代2024 年底产能为676GWh，全年产能利用率为76.3%，其中2H24 产能利用率达到86%以上，较1H24 提升20 个百分点，表明锂电池需求在2H24 快速恢复。截止2024 年底，公司仍有在建产能219GWh，其中匈牙利工厂一期即将在2025 年建成投产，预计届时将进一步提升欧洲锂电池市场份额。公司2024 年经营性现金流为970 亿元，同比增长4.5%，在手现金储备超过3,000 亿元。宁德时代宣布2024 年分红方案，包括年度现金分红和特别现金分红总计约200 亿元，叠加前三季度的特别现金分红53 亿元，2024 年全年分红金额为253 亿元，合计分红率和股息率分别为~50%和~2.2%。


　　重申“买入”评级，上调目标价至302.3 元：我们认为原材料价格（主要为碳酸锂）将在2025 年基本调整到位，锂电池单价下跌趋势有望放缓，叠加目前市场动力和储能电池的高景气度，我们上调2025-26 年收入预测至4,570.1 亿元/5,080.7 亿元。受质保金会计政策改变影响，我们下调同期毛利率至22.1%/23.8%，并相应下调销售及管理费用。综合而言，我们对2025 年归母净利润预测基本保持不变，上调2026 年预测12.1%。我们引入2027 年财务预测，预计收入和归母净利润分别为5,618.1 亿元和873.2 亿元。估值：基于公司稳健增长的业绩和稳固的龙头地位，我们仍然采用21 倍2025 年PE 对其估值，得到最新目标价为302.3 元，重申“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

□.王.一.鸣    .华.兴.证.券.有.限.公.司