宁德时代(300750)：盈利能力表现强劲 全球化布局加速推进

公司2024 年实现归母净利润507.45 亿元，同比+15%。公司2024 年实现营收3620.13 亿元，同比-10%；实现归母净利润507.45 亿元，同比+15%；会计准则最新口径下毛利率为24.44%、同比+5.25pct；净利率为14.92%、同比+3.26pct。公司2024Q4 实现营收1029.68 亿元，同比-3%、环比+12%；实现归母净利润147.44 亿元，同比+14%、环比+12%。


　　公司2024Q4 出货量环比增长明显。我们估计公司2024Q4 动储电池合计出货144GWh 左右，环比+14%；其中储能电池出货约20GWH，环比有所下滑，或受到海外订单货运和确收周期较长等影响。我们估计公司2024Q4 动储电池单位扣非净利约0.09 元/Wh，环比微降，或受到出口退税等因素扰动盈利能力。


　　公司动力电池领先地位稳固，盈利能力表现稳定。公司2024 年动力电池销量为381GWh、同比+19%，连续八年蝉联全球动力电池装机量首位。2024 年公司动力电池毛利率23.94%、同比+5.81pct；单位毛利0.16 元/Wh、同比基本稳定。公司动力电池产品持续迭代升级，推出麒麟电池、神行电池、骁遥电池、天行电池等产品满足乘用车与商用车不同场景客户需求。


　　公司储能电池盈利能力强劲，海外客户加速开拓。公司2024 年储能电池销量94GWh、同比+36%；连续4 年位列全球第一。2024 年公司储能电池系统毛利率26.84%、同比+8.19%；单位毛利0.16 元/Wh、同比微增。公司海外客户持续取得新进展，2025 年以来，公司接连斩获阿联酋RTC 19GWh 储能项目、Quinbrook 澳大利亚3GW/24GWh 储能项目等大单，海外布局加速推进。


　　公司产能扩张加速，全球化布局生产基地。公司2024H2 电池产量为305GWh、估计产能利用率超9 成；需求向好背景下公司加速产能扩张。截至2024 年末，公司产能676GWh、在建产能219GWH，总规划产能（现有产能+在建产能）895GWh、较2024H1 末增加96GWh。公司加速全球化布局，德国产能持续爬坡，匈牙利工厂、西班牙工厂、印尼电池产业链项目正积极建设或筹建中。


　　风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。


　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到国内电动车需求持续向好以及欧洲新能源车市场回暖对于公司电池销量的积极影响，我们上调盈利预测， 预计2025-2027 年公司实现归母净利润662.02/814.66/968.20 亿元（原预测2025-2026 年为624.95/ 726.12 亿元），同比+31%/+23%/+19%，EPS 为15.03/18.50/21.99 元，动态PE 为17/14/12 倍。

□.李.全    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司