宁德时代(300750)：业绩符合预期 数据中心带动储能需求大幅增长

事件：公司发布2024 年报，实现营收3620.1 亿元，同比-9.7%，归母净利润507.5 亿元，同比+15.0%；扣非净利润 449.9 亿元，同比+12.2%。其中，4Q24实现营收1029.7 亿元，同环比-31.%/+11.6%，归母净利润147.4 亿元，同环比+13.6%/+12.2%，扣非净利润128.2 亿元，同环比-2.2%/+5.7%。


　　电池销量同比高增，净利率持续提升：2024 年电池销量475GWh，同比+22%。受行业竞争影响，电池价格有所下行，2024 年均价0.65 元/Wh，2023年均价0.89 元/Wh。但公司的净利率持续提升，4Q24 归母净利率为14.3%，同环比+2.1pct/0.1pct。毛利率受售后服务费会计政策变更影响，同环比-10.6pct/-16.1pct 至15.0%，根据新的会计准则，售后服务费将借记“主营业务成本”、“其他业务成本”等科目。


　　加快海外产能建设，存货环比提升：1）4Q24 在建工程298 亿元，同环比+19.0%/+18.1%，主要系为满足市场需求。截至2024 年末，公司在建产能219GWh，主要包括宁德、济宁、洛阳、北京、德国、匈牙利、与Stellantis 合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目。2）2024 年末存货598 亿元，环比+46亿元，主要系销售规模不断扩大，部分产品海运周期长，公司在途产品较多。


　　全球份额持续提升，开启海外第二增长曲线：根据SNE Research 数据，2024 年公司全球装机339.3GWh，同比+31.7%，高于市场增速27.2%，份额37.9%，同比+1.3pct，主要系前期海外客户定点陆续交付。全球的电动化趋势非常明确，最终还是需要靠市场化驱动，未来市场需求将持续增长。


　　现金流强劲，股息率达2%：公司经营性净现金流充沛，2024 年同比+4.5%至970 亿元，期末在手现金同比增加320 亿元达到2702 亿元，自由现金流602亿元，同比+46%。公司派发现金分红金额199.76 亿元，占归母利润的39%，股息率达2%，基于优秀的盈利能力，预期公司未来有望持续提升股东回报。


　　投资建议：公司注重技术研发，布局差异化产品矩阵，不断提高全球市场占有率，在激烈的市场竞争中保持较好的盈利。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入4444.78/5417.80/6219.04 亿元，归母净利润646.11/758.02/876.34 亿元，对应PE 分别为17.45/14.87/12.86 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；新技术产品替代的风险；政策变化风险；产能过剩的风险。

□.张.一.弛    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司