宁德时代(300750)：业绩符合预期 迎新一轮创新周期

事件：


公司发布24 年年报。24 年，公司营业收入为3620.1 亿元，同比下降9.7%；归母净利润为507.4 亿元，同比上升15%；扣非归母净利润为449.9 亿元，同比上升12.2%。


点评：


业绩符合预期，盈利韧性凸显。24 年公司实现营收3620 亿元，同比-10%；实现归母净利润507 亿元，同比+15%。单从Q4 来看，公司单季度实现营收1030 亿元，同比-3%，环比+12%；实现归母净利147 亿元，同比+14%，环比+12%。从盈利能力看，24 年公司毛利率达24.4%，同比+1.5pct。24 年公司归母净利率达14.0%，同比+3.0pct，其中4Q24，公司归母净利率达14.3%，同比+2.1pct，环比+0.1pct，归母净利率逐季增长。


从出货来看，24 年公司电池出货475GWh，同比+22%，其中动力电池/储能电池分别出货381/93GWh，分别同比+19%/+34%；单从Q4 来看，我们预计公司出货量达145GWh。


存货增加+稳步扩产，预示需求长景气。24 年公司存货达598 亿元，增加较多的主要为发出商品，达238 亿元，同比+32.6%，预示1H25 需求高景气。公司24 年电池产能共676GWh，产能利用率76%，其中2H24 公司产能利用率达到86%。为应对25 年需求增长，公司计划开始稳步扩产，24 年底公司在建产能为219GWh。24 年公司资本开支达312 亿，其中Q4 资本开支99 亿，前瞻资本开支进一步预示公司需求长景气。此外，24年公司计划现金分红超250 亿元，对应股利支付率达50%。如按3 月14 日收盘价262元计算，公司24 年股息率达到2.2%。


全球竞争力稳固，迎新一轮创新周期。24 年公司全球/海外/中国动力市场份额分别为37.9%/27.0%/45.1%，分别+1.3pct/-0.5pct/+1.9pct，国内份额提升明显。24 年宁德新配套车型较2023 年增加100 款，配套车型数量份额达到41.3%，有望驱动公司25 年国内动力电池装机份额继续提升。同时，公司快充高倍率系列电池正批量上车，覆盖纯电/插混/商用等新能源车。新应用上，公司新一代巧克力换电电池、智能滑板底盘、数据中心长时储能及eVTOL 凝聚态电池正陆续商业化放量，看好公司新一轮创新周期。


投资分析意见：考虑行业电池价格有望筑底回升和全球新能源车销量增长，我们小幅上调25-26 年盈利预测， 并新增 27 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利润分别为639.1/785.2/909.1 亿元(原25-26 年预测为615.5/717.1 亿元)，对应PE 为18/15/13 倍。


我们认为，公司全球份额未来有望持续提升，盈利能力仍将领先行业。因此，维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。

□.朱.栋./.曾.子.栋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司