孩子王(301078)：深耕母婴零售 加速AI融合多线扩张

深耕母婴零售龙头地位稳固，加码AI 布局，推进生态扩容。公司为国内母婴童行业头部企业，已连续八年代表母婴童行业唯一入选连锁百强排行榜企业。1）股权：创始人汪建国合计持有 40.52%股权。与辛选控股成立合资公司，公司及一致行动人持股 45%，辛选控股持股10%；2）管理：汪建国先生创办五星电器之后二次创业培育了孩子王并深耕母婴零售行业至今，积累了强大的对于母婴行业趋势的专业经验；3）财务：20-23 年营业收入由83.55 亿元增至 87.53 亿元，CAGR 为1.56%。24Q1-Q3 营收67.98 亿元，归母净利润增速转正同增24.64%，达1.31 亿元。


　　核心竞争力：以客户关系为核心资产，直营重资产模式耕耘多年，积累极深专业度护城河。


　　1）业态模式：母婴零售头部企业，依托“大店模式 + 重度会员”体系，深耕单客经济。


　　截至2024 年6 月，孩子王全国直营门店数量超1000 家（含乐友），会员9070 万（含乐友）；2）产品供给：在提供母婴商品及服务的基础上，单店构建互动社区，同时满足客户购物、服务、社交多重需求；3）场景触点：打造实体门店、线上平台及移动端APP 触点，对目标人群全渠道深度触达；4）数字化赋能：全流程数字化。23 年公司推出KidsGPT，25 年2 月完成其基于Deepseek V3 大模型的底座升级。


　　增长点：主业稳健，“三扩”战略，多维增长。1）品类+赛道+业态扩张：持续扩品类，推动非标品增长，凭借差异化供应链和自有品牌矩阵扩张；发力同城即时零售，推出“全龄段儿童生活馆”，填补中大童服务空白；通过“大店+小店+加盟”模式拓展，开放加盟，轻量化进军下沉市场。2）并购扩张：23 年收购乐友国际，提升门店渗透率，实现运营模式互补；24 年10 月与辛选合资成立子公司，开展家庭电商直播零售业务，借助辛选的品类和人群优势触达广域用户；24 年12 月收购幸研生物，打通母婴到美护的通路，打造新增长点。3）加速AI 融合：携手 AI 大厂，迈入“流量+服务+数据+平台”平台型企业。


　　“AI+消费”融合，拓宽成长曲线，政策提振生育&消费，利好母婴零售平台型企业。公司深耕高粘性会员经济，单店模型成熟，线上&线下优势显著，数字化赋能提质增效，“三扩”战略推进，布局AI 全面拓宽成长曲线。预计公司24-26年营收分别为97.9/108.4/117.5亿 元，同增11.9%、10.7%、8.3%；归母净利润分别为1.9/3.0/4.1 亿元，同增77.6%、60.4%、35.2%；对应PE 分别为91、57、42 倍。首次覆盖，“增持”评级。


　　风险提示：出生率持续下滑，展店不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

□.王.立.平./.王.盼./.屠.亦.婷    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司