拓邦股份(002139)：盈利能力改善 打造新能源、机器人第三、第四成长曲线

盈利能力明显改善，扩产范围覆盖海内外。（1）分产品看，24H1，工具/家电/ 新能源/ 工业/ 智能解决方案及其他业务营收分别同比+20.90%/+18.15%/+13.74%/+13.82%/+4.98%，分别占比39.05%/35.34%/20.73%/3.10%/1.77%，工具/家电/新能源毛利率分别为24.62%/23.13%/22.72%，分别同比+1.12pct/+2.86pct/+3.69pct；分地区看，公司国内/国外的营收分别同比+8.78%/+23.50%， 占比分别为35.44%/64.56%， 其中国外营收占比+2.96pct ， 国内外业务对应毛利率分别为20.57%/25.72%， 分别同比+1.87pct/+2.35pct。（2）24Q1-3，公司营收为77.00 亿元，同比+21.04%；归母净利润为5.52 亿元，同比+46.71%，毛利率为23.71%，同比+1.61pct，主要系头部客户集中度及高价值产品占比提升、提效降本所致。（3）公司在全球共有13 个生产基地及研发中心。华东地区运营中心建设项目（具备4500万套智能控制器年产能）已投产，产能正在爬坡，部分产能转移至越南、墨西哥等海外基地实施；南通工业园一期第一阶段项目（新增1.3GWh 锂电池年产能）部分投入使用；越南及印度基地产能快速提升，墨西哥及罗马尼亚基地投入运营实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段。


　　全球智能控制解决方案先驱，融合AI、机器人等新技术带来广阔前景。（1）下游市场：工具：EVTank 预测26 年全球电动工具出货量为7.1 亿台，22-26年CAGR 为10.86%。家电：IDC 预测25 年中国智能家居市场出货2.81 亿台，同比+7.8%，公司抓住智能化、低碳化产品升级机会，业务增速优于下游整体。新能源：CNESA 预测30 年中国新型储能累计装机规模在保守/理想场景下将达到240.5GW/326.2GW，未来五年CAGR 为22.2%/28.7%，低价压力下公司着眼新能源场景，获取有质量的增长。人形机器人：我们预计25-30年人形机器人空心杯电机市场从1.55 亿元增长至46.49 亿元，CAGR为97%。


　　（2）市场地位：公司构建了“四电一网”综合技术体系，已成为家电和工具行业智能控制解决方案的领导者，并在新能源和工业行业中引领创新。


　　打造全球化供应链体系，新能源、机器人成为第三、第四成长曲线。（1）在制造出海成功的基础上加速市场出海，24Q1-3 海外基地产能占总产值21%左右，较去年+5pct，未来2-3 年将继续提升。（2）在机器人领域储备控制器和算法、空心杯电机、伺服驱动、电池等核心部件产品和技术，空心杯电机具有国内技术第一梯队等先发优势，实现部分人形机器人头部客户送样，未来将加大空心杯和伺服电机的投入和拓展。（3）在新能源领域具备“1 充1芯1 云3S”核心技术，欧美储能业务实现大客户突破和批量销售；多省市落地光储充场景解决方案，截至24H1 累计充电27 万度，较23 年底增长533%。


　　盈利预测与估值。预计2024/25 年公司归母净利润分别为7.24 亿元、9.09亿元，对应EPS 为0.58、0.73 元/股。参考可比公司估值，给予公司2025年20-25X PE，合理价值区间为14.60-18.25 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。原材料价格波动，竞争加剧，国际贸易冲突加剧，机器人产品开拓不及预期。

□.徐.柏.乔./.马.菁.菁    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司