券商评级:三大指数震荡 九股迎来掘金良机

时间:2019年10月21日 15:19:01 中财网
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  江苏索普(600746):国资老树开新花 醋酸龙头弹性大
  类别:公司机构:西南证券股份有限公司研究员:杨林/黄景文/周峰春日期:2019-10-20
  推荐逻辑:公司原先从事的ADC 发泡剂业务盈利能力一般,拟发行股份收购集团120 万吨醋酸等资产,将成为国内醋酸龙头企业,具有领先行业的成本优势,同时醋酸行业供需紧平衡,国外装置老化,醋酸若涨价对应公司业绩弹性极大。

  二次上会不改重组决心:2019 年5 月醋酸价格大幅回落至年内底部,导致公司重组方案过会被否,公司重新调整醋酸等资产对价由48 亿下调至40 亿,10 月10 日调整后方案已被证监会受理。

  严格控制煤炭消费,醋酸新增产能有限:2010-2013 年醋酸产能快速扩张,产能利用率徘徊在60-70%,随着行业格局稳定,加上煤炭消费控制和下游需求增长,2018 年行业开工率提升到80%。目前国内醋酸名义产能925 万吨,行业CR4 为47%,未来2 年新增产能10 万吨,供给端竞争格局良好。

  下游PTA 大规模扩产,保证醋酸需求增加:醋酸下游包括PTA、醋酸乙烯、醋酸乙酯等,其中PTA 占比25%,未来行业规划3000 吨新增产能,1 吨PTA 单耗醋酸0.04 吨,对应醋酸理论需求120 万吨。其他传统需求主要对应溶剂、涂料等,预计保持5%增速。

  出口需求逐步回归正常,国外装置老化存隐患:2018 年国外装置故障导致国内醋酸出口增至70 万吨,价格突破5000 元,2019 年随着出口正常醋酸价格回落到2500 元/吨,下半年义马装置故障、国内检修增加以及下游需求回升,价格再次回升至3500 元/吨。未来不排除国外装置问题带来国内出口再次增加可能。

  国内醋酸龙头之一,业绩弹性巨大:重组完成后,公司将拥有醋酸产能120 万吨,成为国内醋酸龙头,成本处于行业领先,且仍有下降空间。按照120 万吨产销量测算,若醋酸涨价500 元/吨,利润可增厚4.5 亿,业绩弹性巨大。

  盈利预测与投资建议:若2019 年底前完成重组,我们预计2019-2021 年公司净利润分别为6.14 亿、7.64 亿、9.76 亿,不考虑资产重组,2019-2021 年净利润分别为-0.13、-0.10、-0.11 亿元。鉴于公司是国内醋酸龙头,在行业中具备成本领先优势,享有超额收益,并且通过技改未来仍有下降空间。同时公司是A股最纯正的醋酸标的,业绩弹性巨大,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:资产重组进度或不及预期;醋酸价格大幅回落风险;装置遭遇不可抗力的风险。
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