券商最新评级:满仓10股待飙涨

时间:2018年11月28日 08:09:18 中财网
  扬杰科技2018年三季报点评:公司业绩短期受压,未来有望逐渐好转
  类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:杨明辉,黄浩阳日期:2018-11-27
  事件:
  公司发布2018三季报,2018Q1-Q3实现营收13.69亿元,同比增长24.93%;归母净利润2.35亿元,同比增长14.82%。

  点评:
  公司业绩短期受压,扣非后归母净利润同比增速有所加快2018Q1-Q3实现营收13.69亿元,同比增长24.93%;归母净利润2.35亿元,同比增长14.82%;扣非后归母净利润2.00亿元,同比增长22.89%。公司业绩增长主要驱动力为公司4寸产能扩产以及控股子公司成都青洋电子并表,但由于受到531光伏新政等影响,公司业绩增长速度有所放缓。单季度看,公司2018Q3实现营收4.92亿元,同比增长20.18%,低于2018H1的27.75%;归母净利润0.79亿元,同比增长14.14%,略低于2018H1的14.82%;扣非后归母净利润0.70亿元,同比增长25.15%,高于2018H1的21.71%。虽然公司2018Q3营收和净利润增速仍有所放缓,但扣非后归母净利润同比增速有所加快。国内光伏新政对国内光伏产业有较大影响,但若考虑对全球光伏产业影响则较小。同时,考虑到功率半导体产品下游应用广泛,通用性强,公司以销售起家,渠道能力强,未来有望逐渐走出光伏的负面影响。

  战略规划清晰,内生外延双轮驱动公司目前已成为光伏旁路二极管、汽车电子芯片、智能电表整流桥等细分领域龙头。公司战略规划清晰,内生驱动产品不断升级。晶圆尺寸从4寸到6寸再到8寸;产品从二极管到MOSFET再到IGBT。外延收购不断向产业链上下游延伸。外延收购MCC形成双品牌运营,得到了国际化集团客户的市场认可;参股国宇电子、瑞能半导体,合布局碳化硅业务;收购成都青洋电子,获得稳定外延片供应,将IDM模式再向上游材料扩展。

  新产品研发进展迅速,布局第三代半导体SiC产品公司实现6寸普通肖特基芯片的全系列量产、低正向压降肖特基芯片的全系列开发,提升了公司在消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等下游应用领域的市场竞争力。公司自主设计研发的8英寸超高密度沟槽功率MOSFET产品实现大批量生产。公司于2018年3月新设控股子公司杰芯半导体,收购了一条6寸晶圆线,组建了IGBT研发设计团队,已成功研制IGBT芯片并实现量产。此外,公司较早地布局了第三代半导体SiC产品,为公司可持续发展奠定基础。

  盈利预测:
  考虑到全球半导体行业景气度存在下行风险以及光伏政策、中美贸易摩擦的影响,我们下调公司2018-2020年EPS的预测为0.68、0.85、1.05元(上次为0.73、0.93、1.16元),当前股价对应PE估值为24、19、15倍,远低于公司三年历史平均PE(TTM)估值51倍,我们给予公司2018年35倍PE估值,下调6个月目标价为23.80元,维持"买入"评级。

  风险提示:
  功率半导体景气度下降,公司产品升级不及预期,产能释放不及预期。


  新奥股份2018年三季报点评:业绩稳健,上游资产和煤化工扩产进入收获期
  类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:裘孝锋,傅锴铭日期:2018-11-27
  事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入98.0亿元,同比+40%;实现归母净利润10.35亿元,同比+169%。其中三季度单季度实现净利润3.29亿元,业绩符合市场预期。

  点评:煤炭、甲醇盈利稳健,Santos效益提升,美元借款汇兑损益仍较高。2018Q3,公司煤炭板块盈利维持高位,毛利环比略有收窄;自产甲醇价格环比上行,但产量环比下降;20万吨稳定轻烃项目在7-9月已销售甲醇8.6万吨,取得的试车收入做冲减在建工程处理,对当期利润不产生影响;公司按财务模型测算的Santos投资收益为1.67亿元,该测算考虑了三季度Santos出售非核心资产带来的收益。2018Q3单季度财务费用2.33亿元,受汇率波动影响,公司美元借款产生的汇兑损益仍较高。

  能源价格上行,并购和产能扩张进入收获期。贡献公司主要业绩的几项业务都和能源价格正相关:煤炭受益于煤价上行,公司拥有600万吨以上产量;海外油气田Santos的业绩和油价、气价正相关,有望充分受益于2018年及未来的油价上行;60万吨甲醇产能和能源价格也正相关,且2018年下半年,公司达旗二期扩产的60万吨煤制甲醇投产,甲醇弹性进一步增大。公司前期并购和产能扩张进入收获期,业绩有望大幅增长。

  新奥集团天然气中上游平台显露头角。新奥股份是民营燃气巨头新奥集团旗下企业,定位为清洁能源中上游平台。公司业务较为多元化,一直被市场诟病为业务线过多,且定位不清晰。但近三年来,随着大股东注入能源工程公司,收购海外天然气上游公司Santos股权,以及工业化示范新型煤制气项目,公司在天然气中上游的资产逐步做大,且发展潜力十足。

  新型煤制气技术值得期待。公司在达旗二期项目中工业化示范新奥能源研究院研发多年的新型煤制气技术,即煤催化气化技术和煤加氢分级转化技术。一旦工业化示范成功,且经济性得到认可,对煤制气行业意义重大,对公司来说有望进一步打开工程公司新地能源的增长空间。

  维持盈利预测,维持"买入"评级,下调目标价至15.2元。我们维持2018-2020年EPS为1.16元、1.52元和1.66元,当前股价对应PE为10/8/7倍。基于市场整体估值水平的下移,按照2019年行业平均10倍PE,下调目标价至15.2元,维持"买入"评级。

  风险提示:煤价和甲醇价格下行;油价下跌;煤制甲醇投产不及预期;新型煤制气工业化示范不及预期。


  索菲亚2018年三季报点评:渠道扩张加速及优化,大家居布局渐入佳境
  类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:黎泉宏,袁雯婷日期:2018-11-27
  18年三季报:报告期内营收51.06亿元,同增20.11%,归母净利润6.92亿元,同增20.16%,扣非后增长21.11%;其中单Q3营收21.18亿元,同增20.10%,归母净利润3.23亿元,同增14.70%,扣非后增长18.94%。

  三季度收入增速有所改善,而利润端增速有所下滑:1)收入端:Q3单季公司收入增速为20.10%,环比Q2提升6.32pct,我们认为主要受益于三季度开店加速与加大促销力度带动接单情况好转;2)利润端:Q3单季公司净利润增速为14.70%,环比Q2增速下降7.8pct,我们认为主要受产品降价促销、加大对经销商开店补贴、加大广告费用投入三方面影响。分产品来看,其中定制衣柜类产品报告期内实现收入42.61亿元,同比增长18.61%;大家居类产品(非定制)实现收入2.42亿元,同比增长20.62%;橱柜实现收入4.91亿元,同比增长19.24%;木门实现收入1.08亿元。

  受Q3促销力度加大等影响,公司综合毛利率环比有所回落:报告期内公司综合毛利率37.88%,同比持平;其中单Q3毛利率38.16%,环比Q2下降1.6pct,主要受Q3公司加大促销力度影响,虽公司通过板材利用率、生产效率提升等方面对冲,但毛利率水平仍受到一定影响。应收账款方面,报告期末公司应收账款4.29亿元,较17年底增加2.05亿元,我们认为主要受公司大宗业务规模持续提升影响。

  加速门店扩张及优化,公司渠道实力进一步增强:截至报告期末,公司拥有经销商门店3499家,较17年底净增464家,其中索菲亚全屋定制专卖店2469家(不含超市店)、司米橱柜门店822家,米兰纳木门161家,大家居店47家。公司在渠道加速扩张的基础上,同时注重渠道的优化和经销商实力的提升,全方位提升公司渠道实力。

  盈利预测与投资建议:公司作为定制家居龙头企业,在品牌、渠道、运营、成本等多方面具有明显优势,但家居行业作为地产产业链下游行业,受到地产景气下行影响,加上定制家居行业竞争加剧,我们下调公司18-20年归母净利润至10.99/13.28/16.02亿元,当前股价对应PE分别为14X、12X、10X。同时考虑可比公司18年PE均值为18倍(一致预期)给予公司18年18倍PE,对应目标价21.42元,维持"买入"评级。风险提示:定制行业竞争加剧;地产景气下行;新品类拓展不及预期。


  中科曙光:增持海光信息10.92%股权,进一步巩固核心芯片产业布局
  类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:胡又文日期:2018-11-27
  事件:公司公告2018年11月26日分别与成都产投、成都高投签订了《产权交易合同》,以挂牌价人民币10.7亿元取得海光信息10.92%股权。

  进一步巩固海光第一大股东地位,彰显对海光的信心。本次股权成功转让后,公司将合计持有海光信息64,990万股股权,占海光信息股本总数的36.44%,进一步巩固海光信息第一大股东地位。此外,根据《产权交易合同》相关约定,公司承诺在15年内不减持、不转让、不质押本次受让的标的股权,显示公司对于海光未来发展的坚定信心。

  公司有望成为海光未来发展的最大受益者。根据此次股权转让价格,海光信息整体估值达到98亿元,公司持有股份目前估值达35.71亿元,而随着海光国产CPU芯片业务进一步发展,其估值仍存在较大提升空间。公司作为海光第一大股东,有望成为海光估值提升和利润增长的最大受益者。

  投资建议:公司在国产芯片、中高端服务器、存储、云计算软件等方面实现核心技术本地化,是国内在IT基础布局最全面、技术积累最深厚的企业之一,此外公司近期公告牵头成立国家先进计算创新中心,明确最近3年完成服务器处理器、智能计算芯片、高性能计算机系统方面的核心技术攻克时间表,此次增持海光信息10.92%股权进一步巩固其第一大股东地位,彰显未来发展信心,预计2018-2019年EPS分别为0.66元和0.92元,维持"买入-A"评级,6个月目标价58元。

  风险提示:芯片研发风险;中美贸易争端风险。


  家家悦:拟收购张家口福悦祥连锁超市,启跨省拓展新篇章
  类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:黄守宏日期:2018-11-27
  事件:11月25日公司公告,拟以自有资金1.56亿元,通过受让股权及增资方式持有张家口福悦祥连锁超市有限公司67%股权,其中,受让股权投资金额0.86亿元,增资0.70亿元;并公告交易完成后,将利用标的公司全资物流子公司投资建设张家口综合物流项目,功能集常温物流、生鲜加工及中央厨房于一体,通过供应链优势对接提升标的公司的盈利能力,打造社会化的供应链服务平台。

  拟收购张家口福悦祥连锁超市,启跨省拓展新篇章。张家口福悦祥连锁超市于2018年8月30日成立,于张家口市万全区、经济开发区、桥东区、桥西区、沽源县、高新区各设门店3、2、2、1、2、1家,共计11家(其中2家尚未开店),平均门店面积为3000平方米左右,经营业态与公司相近;且下设全资子公司张家口万全区福祥物流配送有限公司,占地13.21万平方米。

  据公司公告,标的公司超市业务于2018年9月开始产生营业收入,9月营收1540.10万元;2018年1-9月合计合并报表收入共计8531.28万元,除上述收入外由物流配送子公司贡献,2018年1-9月合计合并报表归母净利润-888.68万元。此次收购为公司跨省战略布局第一步:一方面,张家口市位于河北省西北部,处于京、冀、晋、蒙交界处,与北京同为2022年冬奥会的举办城市,有较优越的地理位置和区位优势,有利于公司加快连锁网络扩张,扩大经营规模及市场空间;另一方面,公司将于交易完成后,利用标的公司物流设施投资建设张家口综合物流项目,集常温物流、生鲜加工及中央厨房于一体,有利于当地供应链优势增强及输出,打造社会化供应链服务平台。

  结合省内扩张提效,区域龙头志存高远。公司成立于1981年,前身为山东省威海糖酒采购供应站;1995年后转型从事连锁零售业,主打生鲜差异化定位,大卖场、综超并行,目前已在威海、烟台建立绝对优势,2017年胶东贡献收入约93亿元。当前积极推进省内扩张、供应链建设及效率提升:1)展店端预计提速,据公司公告,2018全年展店目标为100家,截止3季度末共展店63家(含9家收购),全年展店或可超过2017年(据公司公告2017年共66家);2)供应链端推动优化、整合、落地,积极拓展国际采购,推进莱芜、烟台物流中心投入使用提升西部效率,增强生鲜加工中心建设、提升农产品后标准化能力,并促青岛维客整合逐步落地完成、力求发挥区域规模优势;3)推进合伙人制度实行,4月于西部新增56家合伙人试点门店,目前合计合伙人试点门店总数达89家。公司于优势区域供应链、物流、品牌优势突出,目前力推西部扩张及渠道下沉;结合跨省战略实施,区域龙头志存高远,若胶东模式成功复制,区域扩张、提效潜力较大。

  投资建议:公司以生鲜差异化定位深耕胶东,区域优势明显;凭借供应链及物流优势,稳步推进门店扩张升级及渠道下沉,并力推西部拓展,省内扩张、提效潜力较大,当前拟开启跨省拓展新篇章。预计2018-2019年EPS为0.85、0.97元/股,由于省内扩张、提效潜力较大,且业绩处于上升期,给予1倍PS估值,维持"买入-A"评级,对应2018E124.2亿元营收(不考虑青岛维客贡献),6个月目标价27元。

  风险提示:区域竞争加剧;门店拓展不及预期;供应链建设不及预期;合伙人制度推进不及预期;CPI下行风险。


  山东药玻2018年三季报点评:龙头优势明显,业绩超预期
  类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:陈浩武日期:2018-11-27
  报告期内业绩同比增长31.5%,EPS 0.62元前三季度公司实现营业收入19.2亿元,同比增长12.7%;营业成本12.4亿元,同比增长7.8%;归属上市公司股东净利润2.6亿元,同比增长31.5%, EPS 0.62元。单3季度,公司实现营业收入6.2亿元,同比增长11.9%;归属上市公司股东净利润0.95亿元,同比增长40.6%,EPS 0.22元。公司盈利能力稳中有升,成本管控较优,业绩稳健增长超预期。

  毛利率显著提升,期间费率下降报告期内,公司综合毛利率35.3%,同升2.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为7.6%、6.9%、-1.5%,同比下降0.4、2.9和2.1个百分点;期间费率12.9%,同比下降4.5个百分点;单3季度,公司综合毛利率37.3%,同升1.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为7.1%、10.5%和-3.8%,同比下降1.0、1.5和5.2个百分点,期间费率13.9%,同降7.6个百分点。部分产品年内提价以及产品结构持续优化带来的整体盈利能力提升。人民币贬值带来汇兑收益,大幅减少财务费用。

  受益于监管趋严下行业升级转型药品质量安全逐步成为监管的重点,仿制药新政和药物注射剂研发技术指导政策相继出台,药包材相容性与安全性要求提升,制药企业承担主要责任,药用玻璃更新换代中。公司具备产品创新、技术储备等优势,作为国内唯一的中性硼硅玻璃模制瓶生产商,进一步投入中性硼硅玻璃管制瓶项目的建设和研究。

  盈利预测与投资评级
  山东药玻为国内药用玻璃龙头,产品质量和安全性更具保障,持续受益于药品安全监管严格带来的市占率和高端产品占比提升,盈利能力稳中有升,业绩较快增长。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目投产可期,新型耐碱玻璃量产成功开始推广,未来将不断增厚公司业绩。公司三季报业绩增速超预期,我们上调其2018-2020年的盈利预测EPS至0.80、1.00、1.22元(原预测0.79、0.95、1.15元),给予2018年25倍PE水平对应目标价20.00元,维持"买入"评级。

  风险提示:需求增速不及预期风险、原材料价格上升风险、产品涨价不及预期风险、项目拓展不及预期风险、汇率波动带来的汇兑损失风险。


  潮宏基:业绩符合预期,收入增速有所改善
  类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:唐佳睿,孙路,邬亮日期:2018-11-27
  1-3Q2018营业收入同比增长5.58%,归母净利润同比减少1.71%
  10月29日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018实现营业收入24.18亿元,同比增长5.58%;实现归母净利润2.28亿元,同比减少1.71%,折合全面摊薄EPS 0.25元;实现扣非归母净利润2.09亿元,同比减少0.20%,业绩符合预期。单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入7.91亿元,同比增长9.66%;实现归母净利润6062万元,同比减少12.21%。公司预计2018全年实现归母净利润2.56亿元至3.41亿元,对应同比变化-10%至20%。公司称在国内市场及消费环境变化较大的情况下,力争取得主业业绩增长,但不排除因不利因素带来的负面影响。

  综合毛利率上升0.15个百分点,期间费用率上升1.26个百分点
  1-3Q2018公司综合毛利率为38.94%,同比上升0.15个百分点。1-3Q2018公司期间费用率为28.19%,同比上升1.26个百分点,其中,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为22.79%/ 3.59%/ 1.82%,同比分别变化1.01/ 0.46/ -0.21个百分点。

  收入增速有所改善,静待业务多元化落地
  报告期内公司亮点在于单季营收增速持续增长,这与今年以来黄金珠宝行业整体较为亮眼的收入增长保持一致,但公司主打的K金饰品在黄金珠宝整体市场中略显小众,其增长相对素金饰品而言不确定性略强。公司调整前期增发方案,由全额增发转为以增发加现金方式收购思妍丽股权,我们认为此次调整有助于增发以更快速度落地,完善公司"她经济"时尚产业布局,为公司带来新的业绩增长点。

  下调盈利预测,维持"买入"评级
  公司主业经营稳健,时尚产业布局有望增强各主业间协同效应,但费用率上升较多,我们下调对公司2018-2020年全面摊薄EPS的预测分别至0.31/ 0.34/ 0.39元(之前为0.32/ 0.35/ 0.39元),维持"买入"评级。

  风险提示:时尚产业布局不达预期,商誉减值风险。


  卫星石化投资价值分析报告:C3低成本龙头稳健成长,C2历史性机遇的先驱者
  类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:裘孝锋,傅锴铭日期:2018-11-27
  C3低成本龙头稳健成长,产能扩张业绩确定性高。

  卫星石化业绩预期悲观的时点已经过去,公司上半年业绩处于低位;三季度以来C3产业链盈利逐步恢复,且PDH和丙烯酸价差还有进一步扩大的潜力。到2018年底公司将增加45万吨PDH新产能,公司2019的业绩增长有保障。

  两套PDH装置将是公司迈入C2行业和提升C3综合竞争力的基石。我们判断由于丙烷供应和定价的特性,PDH的盈利能力在未来几年将维持,能够为公司提供源源不断的现金流。到2019年,公司将拥有从90万吨PDH到45万吨聚丙烯、84万吨丙烯酸和81万吨丙烯酸酯、15万吨SAP的完整C3全产业链,C3丙烯酸行业内成本最低、竞争力最强,而规模相比2017年几乎翻一番。

  C2历史性机遇的先驱者,不确定性高但回报值得期待。

  我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3年最大的看点,卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。乙烷裂解制乙烯的价值利用了北美页岩油气革命后激增的乙烷资源,以乙烷等轻烃为主要进料的裂解装置居于全球乙烯成本曲线的左侧。我们按目前价格计算的乙烷裂解制乙烯的单吨净利在2000元以上,125万吨装置利润近25亿元。而且装置流程简单、技术成熟,主要难点在于需要打通乙烷从美国出口到国内的途径。不否认项目面临中美贸易摩擦、乙烷价格波动、乙烯景气下行种种风险,但我们认为乙烷价格大幅上涨风险不大,而2022年后乙烯周期又将企稳。我们预计该项目80%权益的年利润预期在40亿左右,是公司现有的4倍,潜在的风险也会随着项目的推进逐步消除。

  维持"买入"评级,目标价15元。

  我们维持公司2018-2020年EPS为0.92元、1.28元和1.43元,当前股价对应PE为11/8/7倍。维持"买入"评级并维持目标价15元。

  风险提示:PDH价差收窄的风险;乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;丙烯酸景气度下行的风险。


  长亮科技深度报告系列二:自主创新构建国际竞争力,银户通开启商业模式变革之路
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:寻赟,金戈日期:2018-11-27
  科技属性极为稀缺,海内外重磅订单证明公司实力公司收入显著高于行业增速,高研发投入自主创新是核心因素。

  2013-2017公司年分别实现收入增速为:7.5%、40.3%、75.0%、49.2%、35.2%,显著高于同期银行IT行业增速。高毛利率水平体现了公司核心竞争力,2013-2017年,公司毛利率维持在55%左右,明显高于可比公司。核心竞争力的提升得益于高研发投入以及自主创新:在可比银行IT上市公司中,公司一直保持了研发人员最高比例投放;此外从产品更迭周期来看,公司的完全自主知识产权银行核心系统产品(SunLTTs)已更新至V7.0版本平均更新周期为2-3年,该频次远高于银行核心系统的替换周期(5-10年)。

  具备国际竞争力例证一:核心系统中标率100%,唯一依靠完全自主研产品发打入政策性及股份制银行的国产厂商。公司自成立以来在该领域一直保持优势,从数量上看当前市占率约20%,近年来中标情况来看,2017年竞标中,中标率83%,2018年中标率100%,其中不少订单都是以"标王"(报价最高)中标,银行业的市场化程度不高,以高价采购充分说明公司的产品具有超强的竞争力。此外,近年来股份制银行及政策性银行新放订单的竞标中,公司是唯一依靠完全自主研发产品斩获订单的中国厂商。

  目前三家政策性银行中农发行最新招标采用公司系统,12家股份制银行中已有3家采购了长亮的核心业务系统,分别是平安银行浦发银行光大银行

  具备国际竞争力例证二:互联网核心业务系统出海力压美国巨头。互联网核心系统是公司独创,微众银行是公司首家合作的互联网核心系统客户,公司的互联网核心系统具有两大优势:1)中国互联网金融发展迅猛,领先于全球,使得下游信息系统供应商的产品具有先进性;2)与国内银行IT厂商相比,公司核心业务系统优势明显,互联网核心系统传承银行核心业务系统具有独立核算功能,产品体验度好,降低银行工作量。目前公司出海的主要产品是互联网核心系统,在竞争中表现出了极强的竞争力,例如:在泰国第三大银行大城银行(BAY)的互联网核心系统的竞标中,公司以高价身份击败海外金融IT巨头Fiserv获得订单。

  海外市场高毛利,打开长期增长空间。我们认为公司通过互联网核心系统打入海外市值仅是第一步,公司银行核心业务系统同样具备国际竞争力(国内股份制银行将国外系统进行国产替换是最好例证),未来随着海外银行对公司的认可度提升,其核心系统同样有望获取订单,海外银行核心系统收费量级在几千万美金,是国内银行核心系统的10倍,将为公司收入体量和毛利水平带来大幅度提升。银户通开启商业模式变革之路公司与腾讯的合作始于微众银行,2018年腾讯战略入股长亮科技,成为公司第二大股东开启了双方更深层次的合作,此次公司打造的"银户通"是双方合作的重点产品。该平台未来将为公司带来商业模式的变革,由传统纯TO B业务走向TO C之路。

  '银户通'解决了当前三大痛点问题:1)中小银行获客需求(中小银行IT能力弱,开发、运维成本高,有竞争力产品不能在全国范围内推广,借助该平台可以获得全国的互联网流量);2)C端客户产品对比需求(客户有产品对比需求,过往金融平台银行数量少,产品种类少。通过该平台可以找到更有吸引力的银行产品,例如年化收益高的银行理财);3)腾讯流量变现需求。(长亮具有跟银行深度的合作能力,是腾讯实现产业互联战略的重要桥梁。)'银户通'将有四大收入模式,未来将以流量分成为主。公司与腾讯的合作具有排他性,期限为三年。'银户通'最初的展现方式是微信小程序的方式,后续随着功能复杂度提升会推出对应的app,根据跟腾讯协议,在产品推出运营效果良好的情况下,首先可以将该产品放入QQ钱包,给予QQ流量支持,最后根据运营情况有望放入微信钱包,给予微信流量支持。该平台当前开始内测阶段,预计明年初将正式推出面向客户,未来该平台将有四大收入模式:系统建设费、平台运营费、流量分成、产品设计费。流量分成将会是该平台的主要收入来源,预计2019年银户通平台的用户量为100万,未来随着腾讯流量的导入,用户数量将指数级增长。

  盈利预测与估值我们预计公司2018-2019年收入为11.0亿元、14.9亿元,不考虑股权支付费用净利润为为1.30亿元、1.81亿元。此外我们预计'银户通'业务实现营业收入8000万元,其中系统建设费3000万元、平台运营费3000万元、流量分成费2000万元(预计2019年获客100万,其中活跃用户20万,活跃用户ARUP值100元)。

  我们认为公司具有双重稀缺性:
  1)科技属性极为稀缺:主要体现在强劲的国际竞争力,(国际:海外竞标中以高价击败海外金融IT巨头,获得泰国第三大银行订单;国内:"标王"身份中标率100%,唯一打入股份制银行的中国银行IT厂商);
  2)平台属性极为稀缺:公司与腾讯深度合作并且具有排他性,双方形成银行资源、C端流量优势互补,深度解决当前银行、用户、腾讯的需求点,未来将为公司业绩带来爆发式增长。

  因此我们采用分部估值法:公司1.0业务未来增长极为确定,考虑到公司业绩拐点已现,流通盘较小,是国内极少具备国际竞争力的科技公司,CAGR超过40%,给予19年1.0业务50X倍估值,对应市值90.5亿元。

  此外公司更具成长空间的2.0平台业务我们采用PS估值法,2.0业务虽目前仍在体外培育期,但未来必将回归上市公司,参照海外巨头初期的估值方式,给予20PS,对应市值为16亿元。

  加总公司两部分业务估值,我们认为公司合理市值为106.5亿元,对应股价33.1元,给予买入评级。

  风险提示海外进展不及预期,银户通进展不及预期。


  广电运通:增资支点创投,向四大智能场景推进
  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:刘洋,刘畅日期:2018-11-27
  中标中国邮政集团智能柜员机采购项目。中国邮政集团公司是公司的主要银行客户之一,公司本次中标中国邮政集团公司2018年智能柜员机(ITM)及纸币清分机设备集中采购项目,体现了中国邮政集团公司对公司高品质的产品、周到的服务和强大的技术研发能力的认可和支持,进一步提升了公司的品牌影响力,夯实了公司的行业地位,对公司经营业绩产生积极的影响。

  银行智慧网点转型逐步启动。过去3年由于各家银行均使用各自标准定制,导致智能柜员机系列产品毛利率较低行业内很多小厂商濒临退出。自2017开始各家网点智慧化改造已经开始试点,银行开始将更多业务放在设备上,广电运通2018年上半年非现金设备出货大幅增长,我们预计2019年银行智能产品行业将迎来拐点。

  非现金业务智能设备作为现阶段银行网点转型的重点产品,也是银行智能设备厂商新的业务增长点。本次中标中国邮政集团公司的项目,是公司继非现金业务智能设备成功入围中国农业银行、中国交通银行后,在六大国有银行中的又一个里程碑,将进一步提升公司在非现金业务智能设备领域的销售份额及市场地位。

  广电运通于2018年10月22日公告公司拟以自有资金向广州支点创业投资有限公司增资21,000万元,增资完成后支点创投的注册资本由5,000万元增加至26,000万元。增资主要用于收购广电计量股权。支点创投作为公司成立的对外投资平台,本次增资利于发挥专业平台作用,注册资本的增加为支点创投未来的运作提供了更多可能性。支点创投目前已投资项目包括广电计量、国信运通产业投资基金等,显示出公司愈加重视资本投资,并逐步调整持股结构,在投资上更加专业化。未来支点创投将紧密跟随公司战略升级,重点关注在新一代人工智能创新领域的早期投资,包括图像、视频、语音、语义的算法、人工智能操作系统、大数据等方面开展投资业务,为公司智能金融、智能交通、智能安防、智能便民四大应用场景的推广提供有力支持。

  维持盈利预测和买入评级。我们预计公司2018-2020收入分别为49.89、60.21和72.22亿元,归属母公司净利润分别为7.51、8.89和10.66亿元,每股EPS分别为0.31、0.37和0.44元。

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