券商最新评级:满仓10股待飙涨

时间:2018年10月19日 07:37:04 中财网
  正邦科技:成本持续下降,盈利大幅改善
  类别:公司研究机构:兴业证券股份有限公司研究员:陈娇,毛一凡日期:2018-10-18事件:正邦科技2018年Q3单季度营收53.6亿元(-6%),归母净利润2.26亿元(+70%),2018年1-9月归母净利润0.35亿元(-91%),业绩符合我们此前预测。公司预测2018年归母净利润为1-2.3亿元。

  旺季猪价反弹,成本继续下降,盈利大增。三季度是养殖旺季,猪价持续回升,公司养殖场布局较为分散,量、价方面受猪瘟疫情影响较小。Q3单季出栏生猪138万头,估计肥猪出栏131万头,我们估计公司销售均价13.2元/kg左右,完全成本继续改善,Q3养殖成本约12.3元/kg,头均盈利99元,肥猪盈利1.3亿元。另外有少量仔猪贡献微利。饲料三季度盈利较好,估计贡献约1亿左右利润。三季度农药、兽药行业是淡季,估计微利。

  公司生产经营未受非洲猪瘟影响。近期辽宁又爆发非洲猪瘟疫情,公司在辽宁省共有3家猪场,2018年1-9月出栏生猪总计16.4万头,占公司2018年1-9月生猪出栏总数的4.2%,与出现疫情的锦州市北镇市、盘锦市大洼区距离较远,不属于"非洲猪瘟"疫病区域和疫病受威胁区域。猪场各项生产经营正常,未受"非洲猪瘟"疫情影响,公司在其他省份猪场的生产经营情况亦未受到"非洲猪瘟"疫情影响。

  投资建议:公司出栏量迅速增长,成本控制能力不断改善,其他板块盈利稳定。考虑到猪周期波动,我们调整公司2018-2020年归母净利润分别为:1.75、-1.29、21.73亿元,基于2018年10月17日收盘价,对应PE分别为:49.7、--、4倍,维持"买入"评级。


  正邦科技:成本持续下降,盈利大幅改善
  类别:公司研究机构:兴业证券股份有限公司研究员:陈娇,毛一凡日期:2018-10-18事件:正邦科技2018年Q3单季度营收53.6亿元(-6%),归母净利润2.26亿元(+70%),2018年1-9月归母净利润0.35亿元(-91%),业绩符合我们此前预测。公司预测2018年归母净利润为1-2.3亿元。

  旺季猪价反弹,成本继续下降,盈利大增。三季度是养殖旺季,猪价持续回升,公司养殖场布局较为分散,量、价方面受猪瘟疫情影响较小。Q3单季出栏生猪138万头,估计肥猪出栏131万头,我们估计公司销售均价13.2元/kg左右,完全成本继续改善,Q3养殖成本约12.3元/kg,头均盈利99元,肥猪盈利1.3亿元。另外有少量仔猪贡献微利。饲料三季度盈利较好,估计贡献约1亿左右利润。三季度农药、兽药行业是淡季,估计微利。

  公司生产经营未受非洲猪瘟影响。近期辽宁又爆发非洲猪瘟疫情,公司在辽宁省共有3家猪场,2018年1-9月出栏生猪总计16.4万头,占公司2018年1-9月生猪出栏总数的4.2%,与出现疫情的锦州市北镇市、盘锦市大洼区距离较远,不属于"非洲猪瘟"疫病区域和疫病受威胁区域。猪场各项生产经营正常,未受"非洲猪瘟"疫情影响,公司在其他省份猪场的生产经营情况亦未受到"非洲猪瘟"疫情影响。

  投资建议:公司出栏量迅速增长,成本控制能力不断改善,其他板块盈利稳定。考虑到猪周期波动,我们调整公司2018-2020年归母净利润分别为:1.75、-1.29、21.73亿元,基于2018年10月17日收盘价,对应PE分别为:49.7、--、4倍,维持"买入"评级。


  新洋丰:业绩符合预期,稳健增长穿越周期
  类别:公司研究机构:中泰证券股份有限公司研究员:商艾华日期:2018-10-18事件:公司发布2018年第三季度报告,报告期内实现营业收入83.97亿元,同比增长16.05%;实现归母净利润7.36亿元,同比增长24.03%,其中扣非净利润7.31亿元,同比增长24.02%。Q3实现营业收入同比增长35.54%,实现归母净利润同比增长21.16%,业绩符合预期。营收持续增长,积极储备存货,有利于未来毛利率的表现。公司业绩继续向好,18Q3营业收入同比大幅增长35.54%,带动Q1-Q3营收增长16%,主要原因在于公司复合肥、磷酸一铵等产品价格上涨,以及销量的增加。根据数据,18年前三季度复合肥价格同比提升了13.8%,磷酸一铵价格提升21.6%。因为原材料价格上涨、加大对经销商的激励以争取市场份额等影响,公司Q3的综合毛利率同比和环比略有下降,但由于产品单价上涨,公司的单吨毛利值同比增加。同时因为公司预计未来原材料价格还将继续上涨,Q3单季的现金流量中的"购买商品、接受劳务支付的现金"大幅提升到23.8亿元,这将为公司四季度与明年一季度的生产成本保持行业内一流的竞争力奠定坚实基础。农产品价格预期回升,磷复肥供给侧改革正在进行,磷复肥大周期有望开启。

  我们认为全球粮食价格现在已经在价格周期的底部,农产品盈利能力的下滑已经导致供应端出现下滑。未来随着粮食库存的消化和石油价格上涨带来的需求提振,全球作物价格的上涨周期有望开启。从农产品价格,特别是粮食价格的变化情况来看,复合肥的需求量与粮价正相关,农产品价格回暖或将开启磷复肥较大的景气周期。供给缩量将带来更大价格弹性。受益于行业供给侧改革,国内磷复肥产能增速放缓,产量下降,供给收缩严重。加之磷复肥副产品磷石膏的安全处置是环保关注的要点,贵州率先实行的"以渣定产"政策有望在其他磷肥主产区推行,中小型磷肥企业压力剧增,部分落后产能有望持续退出市场。目前磷肥社会库存低位,需求的好转有望使得磷复肥价格具有较大弹性。

  国内磷复肥行业龙头企业,成本、渠道优势突出。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业。由于公司产业链一体化、拥有钾肥进口权,以及得天独厚的区位优势带来的综合成本优势约在180元/吨,对于复合肥行业来说,公司的成本竞争优势较为突出。加上公司拥有较强的渠道粘性,在整体化肥行业低迷期,业绩于17年率先于行业回暖,18前三季度增速保持在24%以上。我们预计农产品价格有望逐步向上,农产品价格上涨有望开启磷复肥行业的景气大周期,公司作为行业龙头将率先受益。

  盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.78元、0.93元,对应PE分别为13倍、11倍和9倍,维持"买入"评级。

  风险提示:常规复合肥价格大幅波动的风险、新型复合肥放量或不及预期的风险、磷酸一铵价格大幅波动的风险、农产品价格或不及预期的风险。


  柳药股份:股份回购传达信心,拟收购万通协同明显
  类别:公司研究机构:太平洋证券股份有限公司研究员:杜佐远,蔡明子日期:2018-10-18事件:10月17日,公司公告称,拟利用公司自有资金,进行股份回购,回购金额2000万-2亿元,不超过43元/股,回购期限为股东大会通过后6个月内。按回购金额上限2亿元,43元/股计算,预计回购465万股,占总股本1.8%。

  1)本次回购是公司对长远发展信心的体现近两月公司股价受医药板块调整及带量采购等政策影响有所回调,但公司经营情况正常,上半年营收55.16亿元,同比增长24.16%;扣非净利润2.55亿元,同比增长32.95%;经营性现金流净额同比增长18.42%,略超市场预期,在流通板块中为估值低、增速较快、现金流处于改善阶段的标的。虽然去年下半年由于两票制在广西5个地级市执行,业绩提速明显,今年下半年同比增速预计会慢于上半年,但有零售、器械、工业等板块的支撑,预计全年仍将维持20%以上的业绩增长。此时公司拟进行股份回购,是向市场传达坚定信心的表现。

  2)拟控股万通制药,中药板块盈利能力将显著提升公司在广西深耕细作,产业链延伸至工业板块(仙茱中药、仙晟制药),18上半年工业板块实现营收约4900万元,全年预计突破1亿。目前公司虽然已经投资建设中药饮片加工基地,但在生产研发方面还存在短板,万通持有的115个药品批文、10个全国独家品种、过亿品种复方金钱草颗粒,将极大提升公司工业板块研发能力。此外,万通17年净利润6567万,增速84%,预计18年8628万,增速31%,将增强公司盈利能力。预计收购完成后,公司将持有万通60%的股份,万通原有核心管理和技术团队继续保留,协同效应明显:1)改善公司产品结构;缓解公司现金流压力;万通将借助公司强大的渠道和终端资源提升市占率,互利共赢。

  3)高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块受益两票制及新标执行将保持稳健增长:公司作为广西地区医药商业龙头,在广西市占率20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。公司在广西深耕细作,已经与广西区内100%的三级医院、90%以上的二级医院建立了良好的合作关系,并通过医院供应链管理项目换取区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司在两票制推行和新标切换时能够较其他对手更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持25%-30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓,是商业板块被低估和忽视的优质成长标的。

  盈利预测:公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计18-20年净利润分别为5.42、6.70、8.13亿元,对应PE分别为13X、10X和8X,具备业绩和估值吸引力,维持"买入"评级。

  风险提示:医院供应链延伸服务项目推进低于预期;两票制执行进度不及预期。


  信维通信:业绩符合预期,加大无线充电投资提供充足成长动能
  类别:公司研究机构:东吴证券股份有限公司研究员:谢恒日期:2018-10-18进入下半年消费电子旺季,Q3增长提速。公司三季度收入同比增长45.94%,归母净利润同比增长36.45%,收入端和利润端增速提升,主要得益于:1)无线充电在三星、华为份额增加,在刚发布的华为旗舰的无线充电和LDS天线均为主要供应商;2)在大客户手机射频隔离件、双摄像头支架、喇叭网等料号增加。

  致力于高附加值产品,盈利能力持续改善。公司三季度毛利率40.53%,环比大幅增长2.35个百分点。一方面,公司致力于高附加值产品,无线充电业务提供从最基础的磁性材料、射频性能的设计、测试到最终的整体模组制造的一站式解决方案,保证利润最大化。另一方面,公司内部事业部改革的协同与运营效率逐步体现,费用控制能力有所改善。此外,由于汇兑收益,公司Q3财务费用同比减少约3100万,进一步增厚利润。

  加大无线充电设备投资,积极布局5G,未来增长动能充沛。随着无线充电订单需求日益增加,公司拟投资6亿元于无线充电业务设备,未来将进一步增强在安卓大客户无线充电产品的竞争力,同时有望切入北美大客户,扩大收入和利润规模。同时,公司加速5G战略布局,不断丰富移动终端领域的产品线,与5G芯片公司联合推出5G毫米波阵列天线及毫米波射频传输线等解决方案,SAW滤波器成功出货后产能持续扩张,其他射频前端器件进展也十分顺利;基站方面,围绕5G小型基站拓展出基站天线、滤波器等产品,未来增长动能充沛。

  盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为14.1、19.0、24.7亿元,实现EPS 1.44、1.95、2.54元,对应PE为15.4、11.4、8.7倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持"买入"评级!风险提示:大客户销量不及预期;新品推进缓慢。


  新安股份:高瞻远瞩延伸下游,高附加值产品持续布局发力
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:郑勇日期:2018-10-18高瞻远瞩发力下游,加快与迈图合作步伐目前,国内有机硅单体企业纷纷计划大规模扩产,包括新安、合盛、东岳集团、兴发集团等,预计2020年之后有机硅单体将逐步的由当前供需紧张转变为供给宽松,竞争加剧;鉴于此,公司高瞻远瞩,加快与迈图的合作步伐:一方面出售24%的新安迈图股权,但是仍保留控股权;另一方面,即2018年9月22日签署了框架合作协议,2018年10月15日在本协议签署同时,签署了技术合作备忘录,有利于公司重点向有机硅下游高端布局发力,抢占未来有机硅终端市场至高点,加快挤身国际有机硅先进行列。

  高附加值产品持续布局发力,未来增量成长值得期待就有机硅而言,随着未来新增产能的投放,竞争将趋于激烈,但是主要投产企业为现有企业,没有新增玩家,集中度仍将趋于提高,价格虽承压,但我们预计将在合理的盈利区间;而且公司未来仍有有机硅新增产能(15万吨单体预计2020年Q1投产),保持第一梯队位置不变。

  与此同时,公司居安思危,在下游高端产品领域持续发力:1)公司与迈图就以新安迈图为载体,拓展液体基胶、二甲基氯硅烷、含氢双封头、连续法聚合路线产品,项目建设的总体产能约3.2万吨,计划部份产品在2019年底项目建成试生产,经初步测算:2020年全部达产后,增加收入约10亿元,对本公司而言,年直接和间接新增效益约7000万元;2)公司受让崇耀科技股东部分股权,扩大了公司对崇耀科技的控制权,加快公司向有机硅高端下游产业的延伸,符合公司向有机硅终端化、高端化发展的战略思路。

  草甘膦价格波动减小,行业整合盈利中枢提高草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016(1.66万/吨)、2017(2.14万/吨)、2018年(至今均价2.67万/吨)价格中枢在稳步提高,主要是:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏。而且公司具备草甘膦原药和制剂,一体化优势进一步提高盈利中枢。

  预计2018-2019年EPS分别为2.11、2.32,对应PE仅为5.9X、5.4X,维持买入评级。


  恒逸石化:PTA暴涨下,单季度业绩再创历史新高
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:邓胜日期:2018-10-18行业景气助力业绩增长,PTA暴涨带动三季度业绩再创新高:18年PTA、聚酯、CPL产品均处景气周期,2018年三季度PTA的市场均价为7563元/吨,环比增加1900元/吨,环比增幅为33.5%,三季度价差为1468元/吨,环比增加807元/吨,增幅为122%,PTA盈利改善为三季度业绩创新高的主要增长点。公司拥有PTA权益产能615万吨,价差每扩大100元/吨,利润增厚4亿元。供给方面,18-19年基本无PTA新增产能;下游聚酯上半年产能增速在10%以上,PTA的需求有保障。随着国内恒力、恒逸和浙石化的PX相继投产后,国内PTA的议价能力将进一步增强,而当前产业链中盈利能力最强的PX(当前PX-石脑油的利润在2000元/吨以上)利润有望往下游PTA和长丝转移。18年Q3己内酰胺的市场均价、价差分别为17074、9941元/吨,环比分别上涨1278、595元/吨,同时,公司"己内酰胺扩能改造项目"二期40万吨/年工程预计18年底完成,己内酰胺生产成本有望进一步降低,产能由30万吨提升到40万吨。

  并购+自建大举布局产业链下游,长期来看得产业链终端者得天下:2018年三季度POY市场均价为10830元/吨,环比增长为18.7%,POY价差为1760元/吨,同比增长21.9%,环比增长2.1%;三季度DTY市场均价为12192元/吨,环比涨幅为13.5%,DTY价差为3122元/吨,同比增长6.3%,环比下跌6.4%;FDY三季度市场均价为10862元/吨,环比增长13.4%,FDY价差为1791元/吨,同比下跌13%,环比下跌18%。

  除了上市公司现有165万吨长丝产能外,拟并购嘉兴逸鹏、太仓逸枫和双兔新材料100%股权(共145万吨),并募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目(75万吨),公司未来将增加220万吨优质聚酯长丝产能,此外海宁年产100万吨智能化环保功能性纤维项目也在顺利推进,近期公告在萧山临江工业园新建30万吨长丝和20万吨短纤。公司并购+自建大举布局产业链下游,长丝受到纺丝设备卷绕头限制,新增产能有限,而未来国内PX和乙二醇都将不缺,长期来看得消费终端者得产业链议价权。虽然涤纶长丝市场"金九"不旺,但由于7、8月份长丝市场的火爆行情(部分订单前移),第三季度的盈利仍较为可观;随着长丝价格趋于理性,价差较前期低点扩大,面料企业盈利改善后订单量回升,预计四季度行情有望升温,再次带动整个产业链稳步向上。

  三费费率基本维持稳定,大力推进员工持股计划,彰显长期发展信心:前三季度公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.41%、0.45%和0.94%,同比+0.2%、-0.04%和+0.23%,整体变化不大。三费金额方面,由于公司改为配送聚酯产品,受运输费增加影响,销售费用由17年同期0.99亿元增长至2.47亿元,同比上涨150%;系公司规模扩大,管理费用为2.76亿元,同比增长20.20%;财务费用为5.75亿元,同比增长72.49%,主要因汇率波动所致的汇兑损失,及融资规模扩张所增加的利息支出。2018前三季度公允价值变动损益为0.52亿元(去年同期为-0.93亿元),主要原因是公司远期外汇等衍生品的公允价值变动产生损益增加。第三期员工持股计划总规模为24亿,其中18亿要在11月3号之前完成,另外6亿不受时间限制,当前已经购买4亿,弱市场环境下彰显员工对公司长期发展信心。

  文莱炼化一体化项目(一期)19年达产,大幅增厚未来业绩:报告期内,公司文莱炼化项目(一期)进入快速全面实施阶段,明年一季度进入试运行,力争二季度贡献业绩。除成品油外,炼厂主要是为公司化纤板块提供核心原材料PX和苯,最终实现"炼油→PX、苯→PTA、己内酰胺→涤纶、锦纶"大化纤产业链完美闭环,届时将大幅增厚公司业绩。

  盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润为34.6、49.2、70.7亿元,EPS分别为1.5、2.1、3.1元,对应PE10X、7X、5X,维持"买入"评级。


  今世缘:拟收购景芝酒业股份,打开区域市场发展空间
  类别:公司研究机构:东北证券股份有限公司研究员:李强日期:2018-10-18事件:公司董事会通过《关于收购山东景芝酒业部分股份的议案》,同意收购山东景芝酒业股份有限公司34% _4g%股份。并与景芝酒业大股东众人兴酒就收购事项签订《战略合作协议》。

  收购采用现金支付,交易模式有助双方实现共赢。本次收购采用现金支付,具体分为两种方式:1)当期收购、当期付款,按照每股6.9元支付;2)当期收购、三年后付款,参考3年期业绩目标,在3年后根据第三年业绩实现情况按15倍PE计算股份转让价格。如涉及收购众人兴酒持有的景芝酒业股份,只允许众人兴酒采用第二种支付方式。

  我们认为该交易模式将绑定今世缘和景芝大股东之间的利益,促使双方输出各自的管理运营经验,合力在收购完成后对企业做有效整合,推动企业从更大走向更强。

  区域龙头强强联手,突破省内天花板,成就泛区域知名品牌。今世缘在苏酒中的综合竞争力仅次于洋河排名第二,深耕省内市场多年,搭建起了扎实的销售渠道网络;景芝则是鲁酒龙头,年收入约30亿元,在相对分散的鲁酒市场中,景芝不论是销售规模还是品牌影响力均有较为明显的优势。今世缘和景芝的联手,将有望打通江苏和山东两块主要白酒消费市场,实现双方香型和产品的互补、销售渠道的互通,以及规模的叠加.彼此协助拓展省外市场,突破省内市场天花板,共同造就一个泛区域化的知名品牌。

  市场投入加大,中秋国庆销售情况良好。近期我们也对公司进行了渠道调研,了解到公司今年加大了费用投入的力度,中秋促销活动相比竞品早开始约2周,在中秋国庆旺季的销售上抢占到了先机。目前公司整体销售情况良好,全年任务完成度较高。

  盈利预测与投资评级:预计18-20年公司EPS为0.96元/1.22元/1.49元,对应PE为19X/15X/13X。公司在省内市场渠道基础扎实,品牌力强,收购事项若顺利实施则有望实现和景芝的强强联手,打开区域化发展的市场空间,维持对公司的"买入"评级。

  风险提示:省外市场增长低于预期,宏观经济增速放缓

  启明星辰:18Q3扣非增长超预期,实则为内生增长的拐点
  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:刘洋日期:2018-10-18事件:2018年10月13日,公司发布2018年三季度业绩预告,前三季度盈利:11,200万元~12,200万元,同比增长103.13%~121.26%。公司于2018年8月3日披露的《2018年半年度报告》中,预计前三季度归母净利润为6,900万元~7,900万元。本次业绩预告上修,缘于业务增长较好带来的收入增长较多,业务增长超出预期。

  业绩预告远超中报指引。半年报预计18前三季度归母净利润6900~7900万,同比增长25.16~43.30%,本次上修预告为11,200~12,200万,前三季度归母净利润同比增长103.13~121.26% ,原因为政府及其他业务进展超预期。

  拆解非经常性损益,预测18Q3非经常性损益较小。18Q1恒安嘉新投资收益8525万元归为非经常性损益,其他非经常性损益税后总计7490万;Q2非经常性损益为1663万。公司非经常性损益主要来源于政府补助、理财等项目,除了偶尔的大额投资收益(如18Q1的恒安嘉新投资收益、17Q4安方高科补偿均产生高额非经常性损益)、增值税退税延迟(如16Q1)外,公司非经常性损益在百万~千万左右,来源于政府补助、理财等。根据以上分析,预计Q3非经常性损益在1000万左右。

  18Q3归母净利润和扣非后单季度均高增,验证高内生增长。18H1归母净利润为2330万元,按照本次业绩预告,18Q3归母净利润8870~9870万,同比增长60%~78%(按照中报指引为-17.36%~-0.72%)。假设Q3单季度非经常性损益为1000万元,扣非归母净利润预计7870~8870万,扣非后归同比增长43%~61%,归母净利润和扣非后均高增,扣除非经常性损益后验证为高内生增长。Q3业绩超预期缘于政府及其他业务订单增长。

  剔除军工业务后增长更为强劲。17年军工小周期在Q1-3,预计17前三季度至少1亿营收的军工业务,如果按照30%的净利率,对应利润3000万左右。17年前三归母净利润为5514万,扣非归母净利润为2751万,如果剔除去年同期的军工业务,显示18Q3业务增长强劲。

  预测18Q4单季度保持增长。17Q4军工业务停止,该季度扣非净利润2.93亿元,基数较低。

  假设18Q4军工业务逐渐恢复,Q4将保持单季度较高增长。因此预测大概率2019业绩上修,或因为军工业务的实施周期产生较多的预收款。

  维持"买入"评级。维持营业收入预测,预计2018-2020年营业收入为27.67、34.01、41.56亿元;下调2018-2020归母净利润预测,原预计2018-2020年归母净利润为6.02、8.04、10.32亿元,现下调为5.89、7.89、10.17亿元,对应PE为26倍、20倍、15倍。


  中航电测:三季报业绩符合预期,建议持续关注股权激励进度
  类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:韩强日期:2018-10-18事件:公司公布2018年三季报。Q3单季度实现营收约3.19亿元,同比增长1.05%,实现归母净利润约0.42亿元,同比增长30.11%;Q1-Q3实现营收约10.20亿元,同比增长13.13%,实现归母净利润约1.33亿元,同比增长28.83%,公司三季报业绩基本符合预期。

  点评:公司归母净利润同比增长明显,主要来自毛利率水平提升。公司前三季度销售毛利率为37.00%(去年同期为35.29%,同比4.85%+),Q3单季毛利率为40.28%(去年同期为34.15%,同比17.95%+),公司毛利率水平改善明显,达到上市以来最高水平。我们分析预测,主要原因为军工等高毛利业务增长以及石家庄华燕智能交通板块毛利率提升所致。

  受研发费用增长所致,公司Q3单季度四费营收占同比增长21.65%。公司Q3单季度四费总额由去年的0.57亿元增加到0.70亿元,营收占比由去年同期的18.09%提升至21.94%,同比增长21.65%;四费营收占比增加主要原因为公司研发费用增加所致,Q3单季度,公司研发费用由0.08亿元增加至0.13亿元,研发费用营收占比由2.51%提升至4.13%,同比增长64.99%,研发费用增长主要用来加大研发人员队伍建设和产品研发。

  军民品布局迎收获期,叠加收购完成子公司30%股权,公司业绩有望维持高增长趋势。1)军品方面,国内海空军建设步伐有望加速,未来公司军品机载电测及航空配电业务或实现拐点式增长;2)民品方面,公司作为应变计细分市场龙头,积极开拓消费电子、健康医疗、物联网等新兴市场业务;3)近期完成石家庄华燕剩余30%股权收购,预计将增厚民品全年业绩。

  股权激励计划稳步推进,或推动公司步入加速成长阶段。1)公司为军工股权激励典范,年初公布股票激励计划草案,将管理人员、技术骨干等202人纳入激励范围,有望实现公司核心人员与企业核心利益深度绑定,释放公司发展潜力;2)中航机载系统公司成立,将进一步理顺公司股权及管理关系,为公司长期发展破除障碍。

  维持盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司18-20年EPS分别为0.27、0.33、0.44元/股,公司当前股价(2018/10/16股价为9.02元)对应PE分别为33、27、21倍,公司18年PE水平显著低于过去5年历史PE(TTM)均值(75倍)。考虑到公司前期军民品前瞻性布局,未来或将步入加速成长的收获阶段,且公司具备细分领域龙头稀缺价值。因此,维持买入评级。

  风险提示:下游采购不达预期;股权激励计划不达预期等。

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