[增持评级]恒逸石化(000703)季报点评:PTA景气进一步提升 Q3业绩环比大增

时间:2018年10月16日 14:00:59 中财网


前三季度净利增63%,业绩符合预期
恒逸石化于10 月15 日发布2018 年三季报,前三季度实现营收608.3 亿元,同比增29.18%,实现净利22.0 亿元,同比增63.20%,按照最新23.08亿股的总股本计算,对应EPS 为0.95 元,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内(累计净利22.01-24.01 亿元)。其中Q3 实现营收210.5亿元,同比增13.03%,实现净利11.0 亿元,同比增121.22%。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.29/1.47/2.17 元,维持“增持”评级。

主要产品量价齐升带动业绩增长
受益于行业供需格局改善,2018 年前三季度,华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)/己内酰胺均价分别为0.63/1.11/1.64 万元/吨,同比上涨24.7%/14.0%/11.1%,带动公司综合毛利率提升1.2pct 至5.1%。另外所参股的浙商银行、逸盛大化及海南逸盛业绩均有改善,公司报告期实现投资收益11.5 亿元,同比增93%。由于公司融资规模扩大,利息支出增加,另汇兑损失增加,报告期财务费用率同比增0.2pct 至0.9%,同时,由于公司自2017 年下半年起逐渐由自提改为公司配送,运输费用增加,报告期销售费用率同比增0.2pct 至0.4%,管理费用率平稳。

涤纶产业链高位运行,聚酯板块整合提升行业地位
据百川资讯,受下游聚酯行业减产等因素影响,10 月中旬PTA 华东价较9 月初回落16.4%至7890 元/吨,PTA-PX(华东)简单价差约700 元/吨,10 月12 日PTA 流通环节库存为81.2 万吨,同比下降43.3%。伴随未来聚酯产能陆续释放,PTA 新增供给有限,我们预计PTA 盈利状况仍有望改善。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价1.28 万元/吨,整体库存在9-17 天,刚需及成本支撑下,涤纶长丝景气企稳回升。另一方面,伴随公司在聚酯业务上的收购整合及自身扩产(详见前期报告),相关项目完全达产后,公司长丝/短纤/瓶片产能分别将达360/106/150 万吨,行业地位稳步提升,产业链一体化日趋完善。

文莱炼化项目稳步推进
据公司公告,公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,10 亿美元资本金已按照各方持股比例投入,伴随公司“一带一路”债券的成功发行,以及17.5 亿美元银团贷款的顺利提款,文莱项目预计于2019 年投产,且整体盈利情况良好。

维持“增持”评级
恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB 项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.29/1.47/2.17 元(暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响),基于可比公司估值水平(2018 年平均17 倍PE),考虑恒力股份荣盛石化因炼化项目体量大2018 年存在估值溢价,给予公司2018 年13-15 倍PE,对应目标价16.77-19.35 元(原值18.06-20.64 元),维持“增持”评级。

风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

□ .刘.曦  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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