[增持评级]恒力股份(600346)公告点评:三季报预增98% PTA高景气带动Q3环比大增

时间:2018年10月16日 14:00:57 中财网


三季报预增98%,业绩略超预期
2018 年10 月15 日,恒力股份发布2018 年前三季度业绩预告,公司预计前三季度实现净利润36.3 亿元,同比增加98%(重述后,下同),扣非后实现净利润32.1 亿元,同比增加209%,业绩超市场预期,按照当前50.53亿股的总股本计算,对应EPS 为0.72 元。按照前述预告区间,对应2018Q3净利润为17.5 亿元,同比增495%。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.89、2.10、2.47 元,维持“增持”评级。

PTA-涤纶行业高景气推动业绩大增
我们认为公司重述后业绩仍显著增长是源于:1)根据百川资讯,2018 年前三季度华东地区PTA 均价6322 元/吨,同比上涨25%,PTA-PX 平均价差约1263 元/吨,同比扩大142%,推动业绩大增;2)化纤方面,根据中国绸都网数据,2018 年前三季度盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)均价1.18万元/吨,同比上涨9.4%,华东地区纤维级切片均价0.85 万元/吨,同比上涨17.2%;3)2018 年前三季度华东地区BOPET 均价分别上涨25.3%至1.26 万元/吨,亦对子公司康辉石化业绩有所助益。

聚酯-PTA 盈利有所收窄,PX 投产提升产业链盈利水平
受下游聚酯行业减产等因素影响,目前PTA 华东价格较9 月初回落16.4%至7780 元/吨,PTA-PX(华东)简单价差约700 元/吨,盈利良好。10 月14 日PTA 流通环节库存为81.2 万吨,同比下降43.3%,伴随未来一年聚酯产能陆续释放,PTA 新增供给有限,我们预计PTA 盈利状况仍有望持续改善。目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)报价1.27 万元/吨,刚需及成本支撑下,涤纶长丝高景气有望维持。目前华东地区PX 报价已达1.10 万元/吨,自6 月以来上涨50%,伴随公司炼化一体化项目中的450 万吨PX 投产,产业链盈利水平将大幅提升。

炼化、乙烯及PTA-4 项目助力一体化成长
公司2000 万吨炼化一体化项目目前项目工程调试和开工备料工作全面展开,公司预计将于2018Q4 建成投产。配套150 万吨乙烯工程项目正在快速推进详细设计工作,公司预计2019 年底之前建成投产,年产250 万吨PTA-4 项目已启动,2018 年计划完成投资10 亿元,预计2019 年底达产。

维持“增持”评级
由于三季度PTA 盈利水平较高,结合公司业绩预告情况,我们上调公司2018 年净利润预测至45.1 亿元(原值38.0 亿元),维持2019、2020 年净利润106.00、124.82 亿的预测,对应2018-2020 年EPS 分别为0.89、2.10、2.47 元,结合可比公司估值水平(2018 年15 倍PE),考虑公司炼化项目投产后增量较大,给予公司2018 年20-22 倍PE,对应目标价17.80-19.58 元(原值17.25-18.75 元),维持“增持”评级。

风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

□ .刘.曦  .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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