[买入评级]士兰微(600460)中报点评:分立器件营收增长 等待8寸线放量大展身手

时间:2018年08月10日 18:03:39 中财网


事件:公司2018年上半年营业收入14.37亿元,同比增长10.70%,归属于上市公司股东的净利润9531.26 万元,同比增长12.9%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6710.10 万元,同比增长7.16%。

短期营收利润受拖累,长期向好基本趋势有保证。2018 年上半年公司营业利润为6165 万元,比2017 年同期减少32.63%;公司利润总额为6200 万元,比2017 年同期减少31.84%。利润下滑的原因一方面是由于公司8 寸线尚未实现盈亏平衡。但随着公司对8 寸线建设的增资,8 寸线加速放量,更快完成项目建设。公司长期向好的基本趋势有保证。另一方面受到LED 板块需求波动的影响,公司集成电路的营收和LED 的利润均出现了下滑。

功率半导体涨价势不可挡,分立器件营收增长。功率半导体上游8 寸晶圆厂供给端收缩,下游光伏、新能源汽车、变频家电、军工产品等市场需求爆发,引发供给端缺货,一时的缺货引发下游渠道商囤货,这又加剧了上游晶圆供应的不足,原本脆弱的供应链更加紧张。

MOSFET 从2017 年Q3 开始已经连续涨价四个季度(2018Q2),且在数次涨价的背景下,交货期仍在继续延长。MOSFET、整流管和晶闸管的交货周期一般是 8 -12 周左右,但现在部分 MOSFET、整流管和晶闸管交期已进一步延长到 20 至40 周。

在市场如此爆发的行业背景下,士兰微的分立器件营业收入大幅增长,较去年同期增长26.67%。

8 寸线放量正当时,A 股公司中仅此一家。目前市场紧缺的MOSFET、IGBT 这些功率器件产品,国际上主流是采用8 寸线进行生产,使用6寸线进行生产市场竞争力不如8 寸线。

士兰微是目前A 股公司中唯一一家8寸线已经开始量产的公司。士兰微的8 寸线于2017Q4 开始量产,目前产能2W/月,计划今年年末或2019Q1 产能达到4W/月。而且公司8 寸线是IDM 模式,产能将全部用于本公司的产品。在当前产能供不应求的行业背景下,拥有一条量产的8 寸线,使得士兰微在这轮涨价浪潮中握有主动权。

面对8 寸线产品的紧缺行情,其他功率半导体公司虽然也有建设8 寸线的项目或规划,但8 寸线的设备采购目前较为困难,而且人才储备也非一朝一夕之功,预计8 寸线项目从建设到投产大约需要3 年时间。因此士兰微在当下就拥有量产8 寸线,不仅意味着士兰微技术水平更接近国际厂商,更意味着在这波景气中一马当先,深深受益。

进入高端白电市场,国产替代大空间。功率半导体应用端来按照难度系数排序分别为电动玩具、小家电、家电、医疗电子、汽车电子、轨道交通和航空电子。当前国产功率半导体在家电市场的国产替代正在逐步实现,预计在未来三年,国产功率半导体在家电市场的占有率将由现在的3%-4%增加至30%-50%,替代空间极大。

2017 年,公司 IPM 功率模块产品在国内白色家电(主要是空、冰、洗)、工业变频器等市场持续取得突破。应用于变频空调的士兰IPM 模块年销售额超过200 万颗。2018 年上半年,公司IPM 功率块产品的出货量继续保持较快增长,目前已覆盖国内主要的白电整机厂商。

布局建设12 寸线,规划汽车封装厂。目前厦门士兰集科正在积极进行第一条 12 英寸特色工艺芯片生产线项目的设计等相关工作,预计第四季度即将开工建设。下游需求的快速增长,使得公司在新产线的规划方面十分积极。长期来看,受益于行业涨价和国产替代,12寸项目的投入将成为公司未来的一大看点。

同时,公司拟投资2 亿元建设一条汽车级功率模块的全自动封装线,为开拓新能源汽车市场加快步伐。新能源汽车电控系统中逆变器(主要部件是IGBT 功率模块)占整车成本约10%,新能源汽车配套的充电桩更是有望进一步拉动功率半导体的需求。公司在汽车功率模块的抢先布局,为未来打开新能源汽车市场做铺垫。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020 年营业收入分别为31.72/37.41/45.99 亿元,净利润为2.60/3.10/3.78 亿元,对应PE 分别为54.6/45.8/37.5X,给予“买入”评级。

风险提示。功率半导体需求不及预期;8 寸线扩产低于预期。

□ .刘.翔  .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司
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