[中性评级]钢铁行业深度报告:政策仍是关键变量 钢企盈利维持中高位

时间:2018年01月14日 17:02:54 中财网
投资要点:
  国外经济复苏,但国外耗钢几乎没有增长。2016 年国外耗钢负增长,2017 年前11 个月累计增长仅0.63%,与全球经济复苏相关性减弱,主要原因是由于国外主流国家以消费为主,消费增长则经济增长,但总体对耗钢影响较小。

  我国也进入经济增长耗钢不增长阶段。钢铁统计有表内表外之分,但是我们可以根据水泥消耗量来推算钢材消费,数据显示虽然过去两年经济增长较好,但钢材消费量却没有明显增长。我们预计2017 年固投扣价之后比2013 年增长40%,房地产投资增22%,但钢材消耗量仍低于2013 年水平。

  过去两年钢铁板块行情几乎全部来自供给侧改革。地条钢产能淘汰1.4 亿吨,我们预计影响实际产量8000 万吨以上,此外还淘汰了5000 万吨非地条钢产能,合计相当于全球产能的10%,这使国内钢铁行业产能利用率从约70%提升到约88%,盈利增幅巨大。

  我们预计房地产、基建投资增速可能下降。房地产投资景气度一般不超过两年,在不追求GDP 且去杠杆的背景下,我们认为此前包头地铁项目、呼和浩特地铁高速等项目停建释放出国家加强PPP 项目监管信号,预期对钢材需求影响较大。

  我们预计到2018 年中期钢铁行业基本面都表现良好。2018 年1-2 月虽然供给大于需求,但更多是常规补库;限产截止3 月31 日,此时春节开工旺季,基本面仍无明显压力。

  我们预计2018 年旺季后业绩出现拐点,但盈利仍可保持在中高位。我们认为2018 年产能淘汰可能极少,而通过产能置换、设备复产及电炉钢投产等方式使产能增加,而需求因房地产及基建略有下降,我们认为2018 年旺季后业绩开始下降,但由于产能利用率仍高,业绩也将维持在中高位。

  预计四季度业绩环比三季度增长15%左右。我们预计四季度吨钢盈利再创新高,但考虑到全行业限产10%及开工复工成本增加,四季度业绩可能比三季度环比增长15%,但个别股票差别很大。

  建议关注南方、不限产、板材为主企业。南方因钢企较少、钢价较高、制造业用钢需求持续增长,我们预计不限产企业得利巨大。

  上市公司分析。我们建议关注宝钢股份:制造业用钢龙头;关注本钢板材:产量有一定弹性且不限产;关注*ST 华菱:估值便宜,不减产且位于南方;关注太钢不锈:不锈钢龙头,板材为主,限产不多。风险提示。去产能政策执行不达预期;严控新增产能政策执行力度不及预期;下游用钢行业需求超预期。

□ .刘.彦.奇  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
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